​
原文下载链接：/resources/kindeditor/attached/file/20191118/20191118145939_28062.pdf
 

斯洛文尼亚央行2019年11月经济分析

l 随着贸易和政治紧张局势的加剧，全球贸易和工业逐渐减弱，投资增长也放缓，今年上半年全球经济增长放缓。世界贸易组织（WTO）将其对今年全球经济增长的预测大幅降低至仅1.2％，而2020年的前景则更好，但要视贸易紧张局势的缓解而定。经合组织预计，中期而言，全球经济增长将放缓至3.0％左右，而欧元区的GDP增长预计将仅超过1.0％。

l 欧元区的经济同比增长在第二季度再次小幅放缓。从调查数据来看，第三季度经济形势进一步恶化：经济景气指标降至2015年初以来的最低水平，而制造业PMI再次下降，服务PMI急剧下降。由于德国经济陷入困境，9月斯洛文尼亚产品的外国需求增长前景再次恶化。

l 美联储为应对这种情况，今年已第二次降低主要利率，而在欧洲央行内部，我们采取了一系列措施，包括降低存款利率，引入新的TLTRO以及宣布新的资产购买计划。自9月初以来，欧元一直在1.10美元左右，这是自2017年5月以来的最低水平。在过去两个月里，布伦特原油价格一直保持在每桶60美元左右，比去年同期下降了30％。

l 斯洛文尼亚的经济增长降幅超过预期。根据目前公布的数据，第二季度的国内生产总值季度环比保持不变，而同比增长放缓至2.5％。目前可获得的第三季度数据大部分显示出相对疲软的增长仍在继续。

l 与国际贸易和欧洲工业的情况相比，下半年增值的增长结构令人惊讶，因为制造业的增长相对较高。同时，商品出口的实际增长也令人惊讶地高。在这两种情况下，制药公司的业绩都会产生重大影响。私营部门服务是今年上半年增长较低的主要因素。

l 支出方面的主要因素是机械和设备投资的增长逐渐减弱，这与制造业公司对外国需求增长的评估较低有关。在夏季，工业生产的增长较低。这主要是由高科技行业驱动的，最主要的是制药行业，而八月份的汽车制造业也做出了积极的积极贡献。

l 与去年同期相比，7月份的施工量没有变化，而私营部门服务的营业额增长了。经济情绪持续降温，这主要是由于9月份消费者信心下降，而且出口导向型企业的信心仍然大大低于主要依赖内需的企业。消费者信心下降是9月份经济情绪指数下降的原因，而相比之下，企业在最近几个月中略微提高了对需求预期的评估。

l 尽管经济增长正在下降，但劳动力市场的形势仍然乐观。尽管增长放缓，但就业人数仍保持同比增长，并继续在私营部门中占主导地位，其中最引人注目的是建筑业。调查指标表明，今年余下时间就业将继续增长，但有放缓迹象。到9月底，登记为失业者的人数已降至70,000人以下，同比下降5.3％。7月份平均总工资的名义同比增长达到了5.2％，是近十年来最高的。与前一个月相比，增长主要在私营部门中有所回升，但仍低于公共服务部门的平均工资增长。7月份平均工资的实际增长也有所增长，达到3.1％。

l 12个月的经常账户盈余仍然超过GDP的5％。今年商品进口和出口的名义增长仍然很高，但前提是要考虑到目前公布的与瑞士的药品贸易数据。这些数字很有可能发生重大修订，这可能会显着改变某些国际收支的总量。如果排除与瑞士的贸易往来，八月份的商品出口实际上将比去年同期略有下降，而进口的增长则可以忽略不计。从瑞士进口的增加是商品贸易顺差在今年前八个月同比同比收窄的唯一原因。

l 服务出口情况仍然有利：与去年相比，增长没有明显变化。增长的结构确实发生了变化：国际环境的降温意味着运输服务，也许还有旅行服务的出口增长正在下降。尽管如此，服务贸易的盈余仍在继续扩大。

l 收入变化对经常账户状况产生负面影响，尽管这主要是由于增加了向欧盟预算中支付的自有资源。汇率变动对第二季度大多数欧元区经济体的价格竞争力仍产生有利影响，但斯洛文尼亚的价格竞争力没有任何变化，因为斯洛文尼亚经济相对于其主要出口伙伴的价格走势仍然存在，与去年同期相比，基本没有变化。

l 相比之下，成本压力显着增强，推动实际单位人工成本的增长超过欧元区平均水平。成本竞争力的最大下降是制造，因为主要是劳动密集型行业中附加值较低的公司正在增加人员，同时由于国际环境的巨大不确定性而不愿增加投资。单位劳动成本的增长在德国工业中也很普遍，而德国工业正面临生产率的大幅下降。

l 斯洛文尼亚经济已经连续第七年储蓄超过其整体投资，主要是由于家庭部门。相比之下，企业部门的储蓄投资缺口现已缩小了几个季度，这表明该行业去杠杆化进程的结束，以及非金融公司在进行新借贷时的谨慎态度。非金融公司的资产和负债同比增长今年略有放缓。尽管国内经济发展保持相对有利，但今年第二季度家庭资产存量的增长继续快于家庭负债存量的增长。家庭资产净增长达到41亿欧元，其中大部分来自存款和资本，这主要是由于资本投资价值的增加。银行正在继续逐步减少其外国存款。另一方面，银行继续增加家庭存款和非金融公司存款的负债。

l 第三季度通货膨胀率达到2.1％，是去年的最高水平。同比通胀率上升的主要因素是8月份的一次跳升，当时服装和非能源工业产品的价格同比增长均高于平均水平。由于能源价格的负面贡献以及食品和非能源工业产品价格的贡献较小，9月的通货膨胀率已经降低至1.7％。

l 在众多价格上涨中，服务价格同比上涨符合预期。3.7％的税率是由国内需求和劳动力成本上升驱动的，某些公共服务提供商将这些速度最快地转化为服务价格。第三季度，不包括能源，食品，烟酒和烟草的平均通货膨胀率为2.3％，比欧元区平均水平高1.4个百分点。斯洛文尼亚较高的核心通货膨胀主要归因于国内通货膨胀压力的增强，这反映在国内通货膨胀构成部分的增长较高。

l 根据财政部的数据，预计到今年6月为止的12个月中，广义政府部门的盈余将占GDP的0.8％。上半年一般政府支出的同比增长略高于一般政府收入和名义经济增长。在主要总量中，增长最快的是投资支出，而对支出增长的最大贡献来自雇员补偿和社会福利。放宽年假支付的税收负担减缓了一般政府收入的增长。利息负担已连续第四年下降。

l 截至6月底，广义政府债务占GDP的比重为67.7％，自去年底以来名义债务和占GDP的比率均已下降。预计政府部门在未来几年将继续保持盈余，明年预计将比今年略有增加。2020年和2021年的国家预算正在通过中。政府预计到2020年盈余占GDP的0.9％，到2021年占GDP的1.2％。在10月初，政府批准了税收，养老金和劳动力市场领域的拟议立法变动，这需要得到议会的确认。斯洛文尼亚的广义政府债务正在减少，但仍高于GDP的60％的基准。人口发展也给公共财政带来了挑战。