时间：2023年10月20日                                  来源：印度中央银行

原文链接：https://www.bis.org/review/r231026f.pdf

全球经济正面临三大挑战：通胀缓慢放缓，并因反复出现和重叠的冲击而中断；增长放缓，而且障碍不断增加；潜在的金融不稳定风险。以价格稳定为首要目标的央行大幅提高了政策利率，同时发出信号，将在更长时间内保持较高的利率。其中一些已暂停加息。在一些发达经济体最近银行业出现动荡之后，对金融稳定的担忧以及其他因素限制了这种追求。金融市场对每一条新信息都变得高度敏感。在这些因素的交汇中，政策制定变得异常复杂。央行行长们越来越面临着做得太少或做得太多之间的紧张关系。尽管一些央行可能更倾向于采取过度杀伤的审慎态度，这在一定程度上体现在长期较高的政策立场上，但金融不稳定风险的上升抑制了它们。每一次冲击，例如最近原油价格、债券收益率和美元的同时飙升，都会出现更多的政策困境，并阻碍他们的反应。

在这种情况下，价格和金融稳定的要求之间可能会出现冲突，但政策制定者必须巧妙地取得微妙的平衡，因为重要的是要认识到，从中长期来看，价格和金融稳定是相辅相成的。稳定是持续进步的基础。正如考底利耶很久之前所解释的：“眼前的小收益和未来的大收益哪个更好？如果未来的大收益就像种子在未来结出果实，那么它是更好的。”在这种背景下，让我首先从全球背景下价格和金融稳定理念的演变开始。

到20世纪下半叶，在经济活动停滞的背景下，战后财政激进主义和反复出现的油价冲击导致全球通胀飙升，导致价格稳定被视为央行的首要目标。自上世纪90年代初以来，随着通胀目定制的普及，一种被广泛接受的观点出现了，即货币政策应该主要——或者可能仅仅——关注价格稳定，而金融稳定则属于审慎监管的范畴。价格稳定日益被视为金融稳定的最佳保证。

当COVID-19大流行给包括印度在内的全球经济造成创伤时，我们迅速果断地采取了应对措施。我们甚至在宣布全国封锁之前就采取了业务连续性措施政策回购利率在两个月内(2020年3月至5月)大幅下调了115个基点。与发达经济体央行将利率降至接近零利率的水平不同，我们没有将政策回购利率降至4%的通胀目标以下。进一步下调逆回购利率，降低了央行流动性调节走廊的下限利率。这成为货币市场利率的有效锚点。此外，还宣布了相当于国内生产总值8.7%的流动性增强措施。

值得注意的是，考虑到它们未来可能带来的价格和金融稳定挑战，所有这些措施都是微妙的。有趣的是，储备银行的资产负债表规模从2019- 2020年的24.6%扩大到2020-21年GDP的28.6%，到2022-23年已放缓至22.5%左右，低于疫情前的水平。