德国：货币政策、监管和金融市场之间的相互作用

时间： 2024年10月1日                                来源：德国中央银行

原文链接：https://www.bis.org/review/r241001h.pdf

自金融危机以来，各国央行纷纷扩大资产负债表，向金融体系注入更多流动性，扩大抵押品框架。此外，各国还调整了金融监管，以提高金融体系的稳定性。虽然这些措施发挥了有益的作用，但也产生了副作用，尤其是在货币和资本市场。因此，政策制定者和监管者最好评估这些措施的效果。

第一场会议专门讨论非银行金融机构（NBFI）。该行业包括保险公司、投资基金、货币市场和对冲基金等。该行业与其他行业和国家之间联系紧密。按金融资产总额衡量，该行业在全球金融体系中的份额接近一半。

 显然，这可能是系统性风险的来源。但非银行金融机构带来的风险 往往不为人知。这使得它们更难监控和评估。因此，弥补数据缺口并增强该行业的韧性就显得更为重要。其中一个特别容易引发风险的因素是开放式基金的抛售。

开放式基金尤其容易遭遇抛售，因为在市场承压期间，它们常常面临投资者希望迅速变现所持资产的巨大压力。基金经理可能被迫在短时间内抛售基金资产。如果这些资产流动性较差，他们可能不得不以较低的价格出售。这可能会加剧价格下跌和流动性短缺。

有效的流动性管理和监管在这里非常重要。德国央行最近发表的一份报告显示，基于价格的流动性管理工具有助于控制开放式共同基金的财务脆弱性。在压力时期，投资者也会试图将资金转移到更安全的资产中以保护其资本。然而，随着对风险较高资产的需求下降，这种避险行为可能会加剧风险较高资产价格的下行压力。

金融稳定理事会正在这一领域开展重要工作。但目前其重点是微观审慎监管。我认为,金融稳定理事会在这方面的工作需要通过制定 非银行金融机构部门的宏观审慎监管来补充。无论如何，我们不应该允许稳定风险在金融体系的其他领域积累，从而危及我们在银行监管领域已经取得的成就。

第二场会议是关于中央银行数字货币（CBDC）。 目前， CBDC 问题让几乎所有央行都忙得不可开交。欧洲央行体系正在努力为可能推出的数字欧元做准备。随着世界日益数字化，数字欧元将提供一种安全、高效的数字支付方式，作为现金的补充。它旨在通过建立欧洲基础设施来加强欧洲的战略自主权，并促进私营部门的创新。然而，引入 CBDC 也可能带来意想不到的副作用。如果允许银行客户大量持有CBDC，银行业危机时期可能会引发大量存款突然转入CBDC。这可能会导致金融不稳定。  

如果 CBDC 过于吸引人地替代存款，商业银行获取零售存款的机会可能会随着时间的推移而减少。这可能会导致结构性脱媒，并对我们久经考验的双层银行体系产生质疑。因此，设计 CBDC 以防止这些风险成为现实至关重要。挑战在于优化 CBDC 作为支付手段的可用性，同时限制其对银行存款市场的影响。这方面的两个决定性因素是报酬和持有限额。