发布 时间：2020年2月21日        发布机构：北马其顿中央银行

　　货币政策制定的环境还没有恢复到危机前的“正常”水平。 中央银行，特别是发达经济体的中央银行，采取了前所未有的措施来确保金融市场的正常运作，并为经济提供动力。尽管最近全球经济复苏，但不确定性仍然很高，可能的脆弱性日益突出。 同时，传统的货币政策制定所基于的某些宏观经济联系也受到了挑战。 为了简化此事，我们将处理几个重要问题，而作为货币政策制定者，我们已经遇到了这些重要问题。首先，尽管货币宽松政策有助于经济复苏，但宽松的融资条件可能会鼓励过度冒险和建立债务脆弱性。 第二，尽管许多国家的工资增长了，通货膨胀率一直很低，这给所谓的“工资-价格难题”打下了基础，并对传统的菲利普斯曲线概念提出了质疑。 第三，考虑到挥之不去的货币政策，政策空间已经缩小，因此，如果发生严重冲击，就会限制反应空间。 在本说明中，我们将努力将这些挑战移交给CESEE地区的国家，并评估这些全球性问题对它们的重要性。

　　在过去的几年中，我们处理了特别是欧洲央行货币政策正常化对该地区的影响问题。 以目前的立场，不仅标准化距离遥远，而且采用了更强的适应性方法。 长期的货币扩张要求在过度冒险的情况下提高警惕，例如承担风险和积累债务。 同时，对通货膨胀率低的原因进行了更多的审查，这可能表明在提供货币刺激措施时需要谨慎。 我们试图将这些挑战转移给该地区的国家，因为鉴于政策利率为正，在其中一些国家，货币政策的经济边界要比欧洲央行小。 我们的简单分析表明，尽管财务状况宽松，但通过公共部门和私营部门的杠杆作用观察到的财务漏洞似乎已得到控制。 主权国家债务在最近几年有所减少，这表明各国利用良性的金融条件来创造更多的财政空间。 私人杠杆率远低于一些公认的基准。 然而，在许多国家中，鉴于低利率环境，家庭信贷正在上升，并且通过宏观审慎措施应对了潜在风险。 因此，在金融脆弱性方面，需要采取一些警惕性，尽管与较发达的经济体相比，该地区的脆弱性似乎要小得多。 通货膨胀的动因及其驱动因素似乎与欧元区的情况相似，要求在对货币进行宽松之前对价格进行更深入的审查。 在当前关头，似乎尽管该地区部分地区存在货币政策空间，但仍应在对未来金融和通胀风险进行国别评估的背景下仔细调整和考虑进一步的政策削减。

　　原文链接：https://www.bis.org/review/r200305b.pdf